原标题：[聚焦新三板地理信息篇]南方数码（835846）：深耕地信十余载，实力成就行业标杆

　　地理信息产业由来已久，不像大数据，移动互联网等属于新兴业态，另外数字政通（300075），中海达（300177）等地信企业早在2010年就登陆A股市场，所以资本市场对这个行业并不陌生，在当下这个时点关注这个行业的原因在于：

　　1．2014年兴起，2015年大范围开展的农村土地确权业务造福了一批企业，同时上市公司在该领域的收购也在不断增多，如神州数码7.1亿元收购中农信达，合众思壮6.1亿收购中科雅图等；

　　2．地理信息产业是典型的B2G市场，即政府需求占主导的市场，未来3年，随着不动产登记（千亿级），地下管网普查（千亿级），农村土地确权（至少还有2年的业务机会），第三次国土调查等业务此地展开，行业将处于持续高速增长期，会有一批优质企业涌现，同时该领域的并购会更加活跃；

　　3．地理信息企业下游客户主要是政府及事业单位，应收账款平均账龄在1年左右，对企业经营活动现金流占有较大，也正是因为这个原因，企业的地域性特征非常明显，通过对接资本市场（登入新三板）有望解决资金问题，有利于企业突破地域限制，扩大收入规模。

　　聚焦新三板地理信息篇第一篇我们要介绍的企业是南方数码（835846），这是一家研发实力突出，产品成熟市占率高的企业，自主研发的南方地形地籍成图与建库软件（CASS）拥有全国90%的市场份额，并成为业界标准；房测之友BMF成为房地产测绘行业唯一通过权威机构评测的专业软件，居同类软件市场占有率之首。公司于2016年1月27月正式挂牌新三板，最近一轮融资为2015年9月，估值4亿，对应2015年pe 19.16倍，目前交易方式为协议转让。

　　南方数码立足GIS全产业链，从GIS基础平台软件到GIS行业应用平台软件和GIS应用服务扩展，进行全方位布局。公司拥有自主研发的GIS基础平软件iGIS，GIS行业应用平台软件iMAP及数字房产，数字国土，智慧城市等应用服务产品，其中iGIS是底层平台，相当于电脑的windows系统，研发难度大，技术壁垒较高，仅少数企业拥有自主产品，iMap则有助于公司实现后续产品的快速定制开发。目前公司拥有研发人员117人，软件著作权89项，且多项软件产品获得行业高认可度，无论是从产品数量还是产品质量来看都高于同行业其他三板企业，研发实力突出。

　　公司产品涵盖了从数据采集建库，到数据加工处理，再到整体解决方案（应用服务）。采集建库软件CASS（拥有各行业版的CASS软件）已经成长成为用户量最大、升级最快、服务最好的主流成图软件，占90%的市场份额；数据加工处理建库软件iData居同类产品前茅；依托iGIS和iMap平台可以为房产、国土、地下管网、农村土地确权、地理国情监测、智慧城市等领域提供整体解决方案。总体而言，公司软件产品成熟齐全，自制软件产品的毛利率约为80%，高于国内软件行业上市公司平均毛利率水平（50%左右）。

　　公司在全国22个省市设立了23家分公司，广布营销网络，通过分公司在其他城市的地理优势，有助于公司承接地方性项目，拓展业务范围。公司在房产行业信息化、第二次国土资源大调查等业务中积累了近十年的开发经验，建立了良好的业界口碑。面向下游的行业应用在国土、房产、测绘、智慧城市四个领域中均具有丰富的省、市、县级应用案例。目前，公司已有上千个政务管理系统稳定运行在各级政府和行业管理部门。

　　公司2015年全年实现营业收入22482.73万元，同比增长34.07%；净利润2109.5万元，同比增长77.31%；毛利率为50.35%；经营活动产生的现金流量净额1318.49万元。

　　公司2014年全年实现营业收入16769.46万元，同比增长5.28%；净利润1189.73万元，同比增长419.69%；毛利率为60.89%；经营活动产生的现金流量净额1690.33万元。

　　最近一轮融资发生在2015年9月，新股东天泽吉富资产管理有限公司出资3920万元，认购201.7869万股，占比9.8%，对应的公司投后估值为4亿元。

　　由于GIS应用服务的技术难度较小，壁垒不高，因此参与者众多，在每个细分领域竞争都比较激烈，虽然公司在国土和房产领域拥有较强的竞争力，但不排除未来受到其他竞争者的冲击，且公司进入新领域时同样面临激烈的竞争格局。

　　公司目前已在全国22个省市建立分公司，但公司在沈阳、贵阳、内蒙古办公面积较小，在广州、杭州、福州、上海、河北等分公司驻地人员只有2名，且公司于2015年关闭了南昌分公司，未来存在渠道拓展不顺的风险。

　　地理信息行业属于政策驱动型行业，目前政策发力点集中于农村土地确权、不动产登记、地下管网测绘、地理国情普查等方向，公司目前只在国土和房产领域优势比较显著，有待在政策着力点方面加大投入。

　　公司期间费用与同行业其他公司相比，明显过高，尤其是公司管理费用，2015年占营业收入比例高达31.48%，虽然比2014年同期下降8.76%，但整体体量仍偏高。

　　公开资料显示其不动产权籍调查软件仍处于研发中，已研发完成的南方地下综合官网信息管理系统是否能适应当前市场需求不得而知。

　　公司虽然目前已经在全国22个省市建立了服务网络，但部分子公司驻地人员较少，对公司在该地区拓展业务作用较弱，关注渠道拓展进度。

　　目前公司拥有全资子公司广州在那儿地理信息有限公司，定位于服务大众市场，当前子公司对南方数码的利润影响尚未超过10%，但地理信息应用在大众范围内的普及是整个行业的发展趋势，子公司未来的发展潜力有可能超过母公司，关注子公司发展情况。

　　广东南方数码科技股份有限公司（以下简称“南方数码”）成立于2003年，公司专业从事地理信息软件的开发和地理信息行业整体解决方案的应用。在地理信息软件研发方面，开发了一些行业代表性软件，如CASS地形地籍成图软件、BMF房产测量软件、iData数据处理软件等。在行业解决方案方面，公司依托iMap、iMap3D可以为国土、水利、测绘、房产、应急、工业等行业的应用示范系统提供与基础地理信息相关的基本功能服务和应用。此外公司拥有甲级航空摄影测绘资质，具备无人机航测技术，可提供测绘服务。

　　公司的主要收入和利润来自地理信息软件产品销售和地理信息行业整体解决方案，但最核心的业务仍为地理信息行业整体解决方案。

　　通过分析，发现公司营收占比最大的是地理信息行业整体解决方案，该产品占公司主营业务收入85%以上。

　　公司前5大客户所占公司营收比例并不高，2015年尤为明显，可以看出公司不存在客户集中度问题，另外从近3年的主要客户来看，公司与某些企业保持了良好的合作关系，说明公司客户关系较为稳定。

　　2014年公司与前5大客户之前的合作主要涉足农村土地确权，而2015年公司业务拓展到地理国情普查，说明公司业务可拓展性比较强。

　　（1）公司研发实力强，基于基础软件拓展下游服务。南方数码立足GIS全产业链，从GIS基础平台软件到GIS行业应用平台软件和GIS应用服务扩展，全方位布局。公司拥有自主研发的GIS基础平软件iGIS，GIS行业应用平台软件iMAP及数字房产，数字国土，智慧城市等应用服务产品，公司自主研发的GIS基础软件技术含量极高，壁垒较高（公司在基础平台软件方面仅提供可以与公司应用平台和技术服务向匹配的基础平台，与致力于进行基础平台开发和推广的国内GIS基础平台巨头超图软件竞争不大），iMap则有助于公司实现后续产品的快速定制开发。公司高度重视研发，研发投入高于行业平均水平（与国源科技和特力惠基本持平），公司研发人员数量远多于大部分竞争对手，且在软件著作权数量和质量上远优于同行业新三板其他企业，多项产品市场占有率位居前列。

　　（2）地理信息软件市场占有率高，行业认可度强。公司凭借在地信领域丰富的经验和强大的技术实力，开发了CASS地形地籍成图软件市场占有率高达90%；BMF房产测量软件行业领先；iData测绘地理信息处理软件居同类产品前茅，市场占有率在行业内处于领先位置。公司提供的软件市场需求量较大，用户遍布全国二十五个省。在2013年国家测绘地理信息局组织的“全国地理国情普查软件采购项目”中，公司的iDataMobile软件成功成为唯一中2个标段的软件，中标软件总数高达1000余套，按一套8000-10000来算，只是单个项目CASS软件收入就近千万。

　　（3）通过众多分公司营销网络优势促进项目承包。相比于行业内无分公司和少量分公司的绝大多数企业，公司目前已在全国22个省市建立23家营销分公司，远远超过其他公司在营销网络的布局，分公司承担着产品销售、项目意向收集、技术服务和现场实施等工作，有助于企业承接更多地方性项目。

　　（1）数据采集软件继续发挥龙头优势。在产品和数据加工领域，通过现有高市场占有率的数据采集软件逐步渗透，发展分公司的区域市场控制能力，提高市场占有率。

　　（2）航测技术布局多方面提升业务能力。公司拥有甲级航空测绘资质，可以实现无人机航测，通过对航测等领域的布局占领技术制高点，提前做好行业规划和准备，适应部分测绘项目对技术的要求，拓展测绘业务。

　　（3）分享不动产政策红利。公司在房产方面深耕多年，经验丰富，且具有自主研发的行业标准房产领域GIS软件，在不动产政策红利下，未来公司将获得更多该领域项目订单。

　　（4）充分利用网络服务优势渗透业务范围。利用现有销售渠道优势，通过整合外部资源，提高各地分公司的区域性营销和服务的综合能力，建立外部合作机制，逐步提升市场占有率，从而更大程度发挥分公司的品牌创造力和区域影响力，提升利润空间。

　　（5）由B端切入市场空间更广阔的C端大众市场。通过子公司广州在那儿地理信息有限公司将地理位置服务的技术优势转化为服务大众市场的能力，提高公司整体竞争力。

　　根据公司2016年发布半年报，公司前12股东中包含2个投资机构，为天泽吉富资产管理有限公司和西藏元吉投资有限公司，分别持股201.79万股和92.66万股，占比9.80%和4.50%。

　　2015年9月，公司第一次增资。新股东天泽吉富资产管理有限公司认缴出资 3920万元，其中201.79万元认购股份201.7869万股，其余计入公司资本公积。认购股数占比为9.8%，因此公司估值约为4亿。

　　公司近2年主营业务收入和净利润增长显著，2015年创收业务中，房产信息系统构建、升级及运维类业务新签订合同3750万元，地理国情普查、勘测、三维建模等项目新签订合同约3800万元。因此，2015年度销售收入同比上涨34.07%，同时企业营业利润同比上涨96.87%，企业净利润同比增长77.31%。此外2015年度公司通过职能部门调整、完善办公系统及改进管理流程等方式，进一步优化了公司管理效率，使得期间费用控制较好，增长率为6.72%，低于营业收入的增长。

　　就公司整体来看，盈利能力和业务拓展能力强，虽然公司营业收入同比增长速度较慢，但收入增长额比较可观，与行业基本持平。但公司利润率较低，利润同比增长速度与其竞争对手相比优势并不明显，净利增长额也明显低于国源科技和特力惠。

　　2014年公司毛利率为60.27%，2015年毛利率为50.35%，毛利率水平基本与同行持平，2015年毛利率下降的主要原因是2015年公司新成立智慧城市事业部，营业成本新增约1255.68万元。

　　2014年公司净利率为7.09%，2015年净利率为9.38%，净利率有所上升，原因在于2015年期间费用同比有所下降，但总体而言公司的净利率水平远低同行，进一步比较可知，公司的管理费用率，销售费用率和财务费用率均高于同行，尤其是管理费用率，2015年的数据高达31.48%，比同行高出10个百分点左右。

　　我们对南方数码及其竞争对手的管理费用明细进行进一步比较发现，职工薪酬过高是南方数码管理费用率远超竞争对手的主要原因（研发费用在管理费用中比重也较高，但2015年的研发费用基本与竞争对手相当），2015年南方数码管理费用明细下的职工薪酬高达4578.29万元，是其主要竞争对手的10~20倍，其他几项金额超过100万元的项目横向（与竞争对手比较）纵向（与自己过往数据比较）比对结果并未发现明显异常。

　　备注：（1）图表中所列费用均为2015年费用，单位为万元；（2）图表所列仅为部分管理费用明细项目，按金额大小筛选，合计占比超过80%；

　　公司2015年应收账款为10459.97万元，比2014年同期增长35.18%。坏账准备金为1085.99万元，占应收账款9.41%，所占比例并不大，应收余额中账龄1年以内的应收占应收余额比例75.42%，2015年营业收入同比增长34.07%，因此应收账款随收入增长而实现合理增长，无异常情况。

　　公司2015年度存货周转率和应收账款周转率略微上升，但公司大型项目较少，项目周期较短而应收账款余额相对较小使其应收账款周转率和存货周转率优于超图软件和德毅科技。

　　公司2015年经营活动现金流量净额为1318.49万元，比上年同期下降22.00%。经营现金流入总额19469.88万元，同比增长19.55%，其中销售商品、提供劳务收到的现金占比94.45%；经营现金流出总额18151.39万元，同比增长24.36%，其中购买商品、接受劳务支付的现金占比51.38%、支付职工工资31.30%，虽然公司业务上涨快，但大部分都用于购买商品和劳务，现金流入速度低于购买商品和劳务的支出费用。

　　注：本文参考资料主要来源于公开转让书等公开资料，或与实际情况有所出入，如需进一步了解企业信息，请关注后续调研纪要及瑯玡榜。