财联社1月9日讯（记者 成孟琦）港股影视行业跨年期间现复苏行情，不少影视公司股价大涨，与此同时，新股也在同时期杀出数匹黑马，包括2022年12月30日上市的星空华文，股价大涨近八成；正在招股的乐华娱乐也已公开认购足额。

　　影视行业的寒冬是否已经过去？星空华文的大涨是个例吗？乐华娱乐又能否复制星空华文的大涨？

　　港股影视行业新股低开低走已持续较长时间，比如于2021与2022年上市的影视行业公司稻草熊娱乐和柠萌影视，最新股价则较招股价分别下跌82.65%及25%。

　　由盈转亏且亏损持续扩大的星空华文，则在上市首日大涨70.57%，次日续涨11%。星空华文上市后的大涨，让市场又重新审视起这一行业，包括正在招股的乐华娱乐。

　　星空华文以IP授权作为主要业务，旗下的爆款综艺包括《中国好声音》，《蒙面唱将猜猜猜》，《这就是街舞》等。据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计，星空华文是中国最大综艺节目IP创造商及运营商，市场份额约1.6%。

　　本质上星空华文更像是一家IP运营公司。根据招股书，截至2022年6月30日，星空华文的音乐库有8549个IP、757部中国电影IP。而其主要收入方式，也是通过对外授权这种“收租”模式。

　　只是，近期星空华文由盈转亏，且亏损不断扩大。招股书显示，2019年至2021年，星空华文实现收入分别为人民币18.06亿元、15.6亿元和11.27亿元；对应净利润为3.8亿元、-2780万元、-3.52亿元，2022年前半年，星空华文收入则仅有1.83亿元，净亏损1340万元，同期整体毛利率也从39%跌至24%。

　　具体看来，星空华文的收入模式有两种，一种是收入分成模式，通过与合作方共同投资制作节目，并共享广告收入；一种是委托制作模式，为媒体平台委聘星空华文制作综艺节目并支付固定佣金。而收入分成模式最近三年一直占据其营收的四分之三以上。

　　作为文娱类公司，星空华文处于亏损扩大状态，且爆款IP的营收连年下降，为什么上市后会出现这种被资本市场如此看好的现象呢？

　　虽然手握《中国好声音》和《这就是街舞》这样家喻户晓的文娱类节目，但已经经营数年的IP折旧率较高，能为星空华文带来的收入也逐渐下降。此外，《中国好声音》、《中国达人秀》、《蒙面唱将猜猜猜》等IP版权来自国外，版权引进甚至带来了旷日持久的诉讼。

　　在由盈转亏之时，星空华文的毛利率也经历了大幅下降与略有回升，2019年至2022年上半年，其毛利率分别为39%，37.7%，24.3%与30.9%。

　　此外，星空华文引入1名基石投资者，为好赞资产TradArt全权管理的TradArtInvestmentSP，认购500万美元的发售股份。招股书显示，星空华文在上市后的股东架构中，一致行动人田明、金磊、徐向东、华人文化共同构成最终控股股东，合计控制79.42%的股份。其他投资者包括浙富集团通过西藏源合持股5.49%；阿里巴巴通过淘宝中国持股1.13%；沣石(上海)投资管理合计持股2.77%；宁波元亿投资通过上海奥遐持股1.94%等。

　　于2022年12月30日至2023年1月12日公开招股的乐华娱乐，预期将于2023年1月19日上市。而在9月5日，乐华娱乐曾在港交所公布，推迟原定于9月8日的上市。公告称：“鉴于现行市况，经征询联席全球协调人后，公司已决定全球发售将会延迟，且将不会根据招股章程进行。”

　　值得注意的是，乐华娱乐第二次IPO依然由中信建投和招商证券联席保荐，稳价人为中信建投担任，中信建投还是12月上市的3DMEDICINES-B和星空华文的稳价人，两者首日分别大涨25.9%于70.57%。

　　财务数据方面，2019年至2022年前九个月，乐华娱乐收入分别约为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元、7.53亿元人民币；同期，利润分别约为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元及13.45亿元人民币。而乐华娱乐引入的四位基石投资者分别为SunMassEnergy、猫眼香港、丁世家及好赞资产，合共认购约1.55亿港元，按下限定价占比31.85%；按上限定价占比22.17%；基石禁售期12个月。

　　招股书显示，于2019年至2022年9月30日止九个月，前十名艺人应占收入分别占同期乐华娱乐总收入的74.8%、83.0%、85.6%及87.2%。于2019年、至2022年9月30日前九个月，排名第一艺人应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。而这位撑住了乐华娱乐收入“半壁江山”，且收入占比不断攀升的“艺人一号”，正是王一博。

　　此外，王一博的合约本该在2021年10月结束，但根据招股书透露，王一博与乐华娱乐已续约4年。续约后，王一博与乐华娱乐分成比例也发生变化。粗略计算王一博产生的营收与乐华娱乐向王一博支付采购成本比例，2019至2020年为约三七开，2021与2022年已接近五五开。

　　据弗若斯特沙利文，以2021年艺人管理收入计算，乐华娱乐于中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为1.9%。

　　纵向对比乐华娱乐，星空华文与柠萌影视三家公司的经营数据，会发现星空华文市值与首日涨幅最高，却亏损最多；而乐华娱乐营收最高，且PE只有不到10倍；柠萌影视净利润最高，但股价仍较招股价破发。